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中国百货业渠道饱和竞争加剧回归自营尚待时

2019-02-26 19:01:17

中国百货业渠道饱和、竞争加剧 回归“自营”尚待时日

国际百货产业周期。美国百货业始于19世纪末,20世纪80/90年代一度衰落;行业经洗牌后,Macy s等龙头企业通过苦练 商品经营 ,加强精细化管理引领行业复苏。日本百货业始于20世纪初,泡沫经济破灭后行业陷入长期衰退(近20年收入CAGR-5.78%)。欧洲典范法国则为全球百货起源地,现渠道占比极低(2011年仅1%)。观历史规律,零售发展初期,业态单一/渠道稀缺,百货盛极一时;新业态崛起后百货渐衰。百货产业周期可归纳为 初创成长成熟/饱和衰退/转型 四阶段。

国际经验:自营更顺应零售大势。欧美百货通过买手制和自主品牌开发(如Macy,s代理/自主品牌数为10+/20+)实现品类差异化,通过建立 百货店优价百货Outlets 的库存退出机制,降低库存风险,实现商品高效流转。日本百货主要采取代销(模式占比60%+), 联营+圈地 模式使其去功能化,近20年在超市(如永旺)/专业连锁(如UNIQLO)冲击下节节败退。商业发展早期,联营助力企业轻资产快速扩张;零售成熟阶段,自营才能使企业保持品类/品牌的差异化,抵御新兴业态/渠道的冲击。

中国百货业现状。产业周期上看.中国百货业已全面进入第三阶段:渠道饱和,竞争加剧。竞争格局上,中国百货集中度极低(2012年CR4仅6.9%)。模式上看,中国百货联营与欧美O营相比存两弊端:1)品类同质化;2)流通环节多/价格高。故其毛利率较欧美百货低约pct。

中国百货与日本模式类似,但日本流通环节较短(一个中间批发环节),中国仍以多层次代理为主,故毛利率较日本百货低约5~10pct。中国百货业前景:行业洗牌整合,自营终将回归。随着超市/家电连锁业态蓬勃发展,购物中心/电商崛起,中国百货业成长高峰己过,预计未来5年CAGR约6.9%。结合美/日百货历史,中期来看中国百货行业或加速洗牌。业内企业分化,规模大、资金实力雄厚,治理高效的企业可能成为行业整合者,进一步做大做强,打破区域割据的现状。长期来看,脱颖而出的龙头企业将发挥规模优势,从有条件包销做起,逐步缩短流通环节,提高零售效率,终回归商品 自营 ,但转型之路势必漫长。

风险因素:经济大幅下滑, 联销 转型过程中毛利率下滑超预期。

投资策略。中国百货业集中度尚低,暂难发挥规模效应;百货企业突破区域代理格局,提高零售效率,重拾废弃多年的 商品经营 能力回归 自营 尚待时日。在渠道分流/模式转型风险之下,预计中国百货企业盈利增长中长期承压,我们维持行业 中性 评级。行业进入洗牌周期,看好规模优势明显、资金强,具备整合能力的王府井(专题阅读)、友谊股份、重庆百货等。此外,中西部、二三线区域龙头,或自持优质物业较多的公司也值得关注,如鄂武商A、欧亚集团、友阿股份等。

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